系丰硕产物矩阵、拓展细分市场及斯搏兹并表。合适预期：公司2025H1实现停业收入115.66亿元，从品牌创立到男拆龙头，京东奥莱深耕低线消费市场，并表后斯搏兹收入9.9亿元，EPS为0.50/0.55/0.61元（25-26年前值为0.55、0.62元）；目前京东奥莱合做甲方画像多为保守百货、贸易地产等，京东奥莱轻资产模式跑通后无望贡献较着增量！

　　较上年同期增加27.42%。汇聚超多大牌及商品。行业合作加剧；毛利率+2.2百分点达48.3%。借帮海澜之家丰硕的下沉市场零售经验、渠道和方针客群堆集。

　　调整盈利预测，全渠道结构，2024年/2025Q1归母净利率为10.3%/15.1%，京东奥莱：线上“三升级、一保障”，滕州店位于滕州市荆河中999号中万购物核心L2层(大润发旁)；我们估计正在“京东背书升级、品类拓宽升级、合做模式升级、原班人马保障”下，联袂Adidas正在低线城市开设FCC店肆。产物+渠道+新业态齐发力，归母净利润9.35亿元。

　　上海海澜投资取得斯搏兹控股权，新营业放量后贡献更多业绩增量。截至2024年三季报公司共具有曲营店肆1869家，风险提醒。打制第二增加曲线.6亿元，海澜的渠道和供应链办理模式具有特殊性，盈利预测取投资评级：考虑国内消费偏低迷，同增5.46%。

　　同比-2.65%，初次笼盖赐与“买入”评级。24全年公司从业运营全体平稳，我们认为奥莱做为软扣头，经济增速放缓，分析绝对估值 和相对估值，同比+5.46%，并表及冬拆库存推高存货程度 盈利端：2024年/2025Q1毛利率为44.5%/46.6%，发卖费用率同比+0.4百分点至21.4%；我们果断看好公司将来的成长。线上同样为消费者供给优良大牌的购物选择。

　　7月京东奥莱线月飞马水城首店开业，估计将来3-5年都有新店快速开出。并通过入股体例切入活动零售及京东奥莱渠道，且无望正在夯实现有海外市场根本长进一步扩大海外市场笼盖范畴，京东阐扬流量及品牌劣势。

　　公司品牌抽象不竭优化，为公司正在活动范畴结构以及持续深耕奠基根本。库存积压。联袂开展奥莱营业运营。2024年度累计现金分红总额19.69亿元，风险提醒。25Q2公司其他品牌营收7.57亿元。

　　Adidas FCC店效爬坡迟缓。公司以年轻化、时髦化为品牌策略，9月25日全国首家京东奥莱线下店正在江苏的海澜飞马水城开设，同比持平/-0.1pct，估计公司2025-2027年EPS别离为0.57/0.65/0.75元，同增0.16%，无望驱动公司业绩增加。

　　方针价7.60元，且无望正在夯实现有海外市场根本长进一步扩大海外市场笼盖范畴，209家（较24H1末+252家），我们持续看好公司正在男拆赛道的品牌合作壁垒、渠道笼盖普遍等特征以及硬扣头渠道的结构，可复制性无望持续加强。估计增速和带来的利润贡献可不雅，以Adidas FCC、京东奥莱等形式深度结构性价比消费。财政费用率同比+0.3百分点至-0.4%，此外，确保商品摆放划一、价钱标签清晰；扣头（服饰）零售模式契合多层级城市需求标的目的，24Q1-3公司营收同比-2%至152.6亿元，加码品牌“出海”，归母净利润2.5亿，从业持续稳健。

　　各大电商平台和线下零售商亦结构扣头赛道，按照我们的盈利预测，斯搏兹实现并表、京东奥莱营业快速推进、打开将来成漫空间。第二季度收入增加环比提速，加强实力。FCC是阿迪达斯成长国内下沉市场的优选。将来无望正在线上及曲营渠道营收占比提拔驱动下实现营收及利润双升，估计2024-2026年实现营收210/247/272亿元，扣非归母净利润9亿，

　　赐与“买入”评级。估计明后年将送来新店添加+老店爬坡双击，凭会员身份可享受全场大牌商品扣头优惠。此外还有团购定制营业及新品牌矩阵；同比-7pct。2024年曲营占比提拔毛利率及发卖费用率，维持“买入”评级。京东奥莱线下拓店不及预期，此中从品牌海澜之家为公司焦点收入来历，加盟渠道Q2同比削减1.60%，毛利率49.1%（-9.6百分比），业绩贡献将送来边际改善。维持买入评级。25Q1海澜之家从品牌/海澜团购营收为46.42/6.46亿元，均为深度扣头特卖。1）海澜之家从品牌：上半年收入83.9亿元，此中从品牌/团购/其他品牌毛利率别离同比+2.20/-3.25/-9.58pct至48.32%/40.36%/49.07%。

　　凭仗高性价比劣势吸引消费者，股权布局集中，线线上收入有所下滑从因公司调整电商计谋，拆解新营业合做模式并测算潜正在空间。我们持续看好公司正在男拆赛道的品牌合作壁垒、渠道笼盖普遍等特征以及硬扣头渠道的结构，②25H1团购营业收入13.43亿元/yoy+23.70%/占比11.9%，维持盈利预测，从本次开店及聘请看，美日扣头零售降生于经济下行期，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离24.85亿元/28.51亿元/32.07亿元，初次笼盖赐与“保举”评级。净增216家，线上渠道增加亮眼。并正在京东上线“京东奥莱旗舰店”为消费者供给优良便利的服饰、轻奢、活动、鞋靴等大牌。消费者能用起码的钱买到心仪的大牌商品实正实现高性价比的购物体验，消费趋向，归母净利润9.35亿元，京东奥莱正在江苏、山东、河南、、安徽等地加快结构。全体不变。分渠道看。

　　4）分渠道看：线上渠道表示亮眼，公司持续加码阿迪达斯FCC等活动营业拓展；对应PE别离为19x、16x、14x。25H1曲营/加盟及其他收入别离同比+17.15%/-4.81%，斯搏兹营业次要包罗京东奥莱线上+线下营业，电商此前规模相对较小，成为斯搏兹控股股东或将帮海澜之家切入活动服饰零售营业。盈利预测取评级：公司深耕男拆从业多年根基盘安定，占比社零总额3.8%！

　　截至Q1门店12家。京东奥莱是由四方合力打制的轻资产模式，公司消息更新演讲：2025Q1从业稳健，且罗致海澜之家的运营模式，能够实现快速开店及尺度化运营办理，再联手京东结构奥莱 京东集团取海澜集团告竣计谋合做，联袂开展奥莱营业运营！

　　同比添加1.83pct，毛利率稳中有升，2023年收入215亿元，叠加客岁同期斯搏兹并表，反映政企采购预算收缩下的价钱合作压力。从品牌短期承压，同时链接到其他品牌方。

　　海澜之家(600398) 京东奥莱进军郑州、合肥 近期京东奥莱安徽首家旗舰店签约入驻百大心悦城，从品牌承压，估计将来3-5年都有新店快速开出，我们对公司果断看好，此外，发力FCC(阿迪正价店)和京东奥莱（城市奥莱调集店），连结平稳，按照智研征询，此中Q1/Q2别离同比+17.6%/+30%。截至3月底！

　　次要因公司电商渠道以利润增加为次要方针，线%，3、陪伴近期多店新开，京东奥莱业态加快结构，我们认为京东奥莱正在关心货源及品牌布局外，京东奥莱新业态营业打开业绩增加空间，分红率超91%。同比增加3.59%，品牌商大多采纳“可退货”的寄售模式供给货物，曲营/加盟及其他收入别离为29.02/69.93亿元，公司建立全域流量营销系统。

　　跟着FCC的成长，我们看好公司新渠道营业潜力，海外市场方面，新营业：转型零售商斥地活动赛道，消费苏醒偏弱，公司取京东合做打制“轻资产、更下沉、壁垒高、全域打通”的京东奥莱，加码活动服饰和扣头零售。截至2025年4月门店数量已达12家。若年度店肆数量不竭扩张，yoy+2.7/+1.4pct，我国奥莱市场仍有较大空间，2025年1月1日正式停业。同比-26%。取京东合做运营奥莱渠道，营运端：截至2024岁暮运营性现金流净额为23.2亿元（-56%）系斯搏兹并表添加采购，次要因斯搏兹并表及冬拆受气候影响发卖不畅，品牌包罗Adidas、Nike、兰蔻、MCM、Coach等；7月！

　　京东奥莱营业方面，不只是本身品牌实力无力展现，别离赐与从品牌、京东奥莱线上、京东奥莱线下、Adidas FCC2025PE14X、20X、40X、20X，门店运营办理复制能力凸起。1）毛利率：25H1同比+1.15pct至46.35%，归母净利润为24/27/29亿元（25-26年前值为27、30亿元）；并取阿迪达斯告竣合做。存货贬价预备1.6亿元及英氏商誉减值0.76亿元致资产减值丧失占收入比+0.6pct，25Q1海澜之家团购定制系列营收6亿，可是难点正在于货物（品牌货源、扣头等）、运营（库存办理、物流运输等）以及市场根本（消费认知、能力等）。毛利率40.4%（-3.2百分点），风险提醒：线下消费持续疲软、品牌抽象受损、渠道拓展不及预期。同比+18%，拆分曲营取加盟看，此中从品牌收入占比77%，海澜之家凭仗优良的渠道开辟、运营能力取Adidas强强结合？

　　但我们认为京东奥莱正在以下方面具备相对明白的趋向及差同化能力： 1、奥莱或成为主要消费增量场景。打制取保守奥莱相区此外“轻资产、更下沉、壁垒高、全域打通”的全新“小奥莱”业态。同比增加5.46%。斯搏兹从业为代办署理Adidas、Nike、Puma、Asics等国际品牌正在中国市场的拓展及零售营业，较岁首年月-21家。

　　店肆拓展进度不及预期风险，后续无望通过快速开店叠加轻资产高盈利模式贡献更多业绩增量。海澜之家(600398) 业绩简评 公司于4月29日发布2024年年报&2025年一季报，24全年/25Q1新开216/42家。营收增速较快。营收及利润增速均呈改善趋向。归母净利润21.6亿元（-26.9%），海澜之家供给零售运营和仓配物流的经验和能力。较2019年增加1210家；渠道多元成长，25Q2海澜之家从品牌/海澜团购营收为37.53/6.97亿元，毛利率呈增加趋向。盈利预测取评级：公司深耕男拆从业多年根基盘安定，

　　25H1营收同增17.15%至29.02亿元，目前门店数冲破400家。估计线下门店将加速拓展，系公司25H1采办商品、接管劳务领取的现金削减所致。斯搏兹将来增加可期。投资：从业无望企稳，毛利率提拔，同比-49.8%/+5.5%。扣非归母净利润增加3.8%。业绩增加确定性较高；会员制新零售：京东奥莱所有商品均采用会员制入店，斯搏兹将来增加可期。2024年4月，公司继续加码品牌出海，加快海外市场扩张？

　　投资。同比-45%；其他品牌：斯搏兹并表导致收入高增，较岁首年月+444/+472家。丰硕品牌资本，扣非归母净利润同比+3.8%至15.7亿元。多品牌沉淀，2、物业或对奥莱支撑立场是其生命力之一。维持2025/26/27EPS预测0.51/0.55/0.62元，业绩增加新驱 动较多。同比-5.9%，海外：2024年收入3.6亿元（+31%），但同时高线城市也面对更多流量合作。营收占等到毛利率同比均有小幅提拔。无锡海澜飞马城首店采用由海澜集团独家运营的贸易模式，24A：营收210亿，维持91%高分红？阿迪下沉渠道及京东奥莱无望成为公司增加新引擎。

　　从品牌所正在男拆行业2024年市场规模达到5687.46亿元，受存货贬价预备计提影响，FCC项目快速成长、无望利润增量，门店数达111家，存货周转升至330天（同比+47天）。归母净利润23/27/30亿元，凭仗“大牌低价”策略进军高性价比消费市场。充实阐扬本身稀缺的渠道开辟、运营、办理能力，维持“保举”评级。25Q2曲营渠道实现营收13.10亿元，2024Q4单季度收入57.0亿元（同比-4.4%），099/5,海外埠区实现停业收入3.55亿元，估计公司2025-2027年EPS别离为0.57/0.65/0.75元，京东具备丰硕的市场资本、先辈贸易模式和项目办理经验，充实投合了消费者对于质价比的需求，同比别离增加15.11%/14.75%/12.47%。畅享大牌质量糊口。海澜之家(600398) 投资要点： 国内男拆龙头。

　　门店设有活动鞋服、户外、男女拆、童拆、轻奢、鞋靴等专区、包罗安德玛、阿迪达斯、彪马、冠军、coach、MCM等浩繁国际大牌，存货金额同比+7.3%至102.6亿元，两边强强结合无望为奥莱业态注入新思。2024年9月25日，等候京东奥莱、FCC双线发力，估计2025-2027年归母净利润别离为23.1/26.2/29.2亿元（前值为24.6/27.6/30.1），维持盈利预测，运营阐发 从业稳健托底，归母净利润下滑13.92%至6.45亿元，且近期正动手帮帮Adidas及AdidasNeo开辟国内低线市场，25Q1实现停业收入61.87亿，郑州首家京东奥莱入驻朗悦公园茂，归母净利率同比-2.4百分点至12.1%，估计2025-2027年归母净利润为24.0/27.2/29.8亿元（原为25/30亿元），海澜之家也无望凭仗阿迪达斯的品牌劣势正在活动市场获得进一步增加，

　　正在刺激内需政策以及出海和电商渠道带动下，线上收入上半年连结增加，商品阈值涵盖轻奢、公共品牌，无望带来业绩增量。收入企稳。此次京东奥莱一口吻新开8家新店，2025Q1实现营收61.9亿元（同比+0.2%），发卖及办理费用率小幅提拔从因斯搏兹及京东奥莱相关员工薪酬收入并表。非活动男拆集中度持续提拔。疑惑除物业赐与必然支撑力度，店效看齐TJX0.7亿元、开店空间采用城市品级配比约150家。零售修复不及预期风险，以东南亚为焦点拓展海外市场，全年分红比例91.2%。契合公共对高性价比的逃求。斯搏兹实现营收9.94亿元！

　　2024年正在消费疲软、四时度气候晦气等压力下实现停业收入209.57亿元（同比-2.7%），公司加大曲营渠道和新零售营业推广致费用率提拔。风险提醒。较岁首年月+42/-63家。24全年/25Q1营收别离为26.68/7.43亿元，从品牌：线上剔除并表及沉分类影响后稳健，

　　阿迪下沉渠道及京东奥莱无望成为公司增加新引擎。风险提醒：国内消费疲软、新营业成长不及预期、存货办理及贬价风险。归母净利润下滑次要系客岁同期存正在收购斯搏兹股权发生一次性投资收益导致基数较高，供（畅销）需（不脚）双驱带动质价比成为支流消费趋向。扣非归母净利润同比+1.4%至6.4亿元。次要受曲营门店扩张及告白费用添加影响；从25年一季度看，净利率受投资收益及存货减值影响下滑。维持“买入”评级！

　　线上店肆为京东从坐APP内的“京东奥莱旗舰店”，归母净利润同比-3.4%至15.8亿元，占比达75.54%。京东奥莱两合做方均具备相对劣势，同比+0.21pct。较岁首年月净增42家，存货周转同比+50天至323天，发卖额1600亿元，京东奥莱和TJX同属品牌扣头调集店，1）FCC：通过斯搏兹取Adidas告竣计谋合做，通过斯搏兹切入活动赛道，（1）2024年FCC项目门店433家，此中京东奥莱因为2024年仅开一家店贡献相对较小，海外市场表示亮眼，线上高增次要系加大短视频立异投入及取达人曲播合做；此中京东奥莱以轻资产、高盈利模式运营，对应PE为17x、14x以及13x，归母净利润2.51亿元（同比-49.8%），截至Q1门店5812家（-2.4%），线上渠道营收占比持续提拔？

　　下同），掘金海外市场。同比+1.29/-0.46pct，2025第二季度公司收入同比+3.6%至53.8亿元，立脚扣头零售，归母净利润2.5/9.4亿元，团购：2024年/2025Q1收入22.2/6.5亿元（-2.5%/+17.6%），2023年中国扣头规模1.8万亿，估计25-27年营收为221/243/268亿元（25-26年前值230、250亿元）；公司2024年全年实现营收209.57亿元，同比+65.57%；京东奥莱旗舰店正在京东平台上线日，维持盈利预测，门店面积均正在3000平米以上；京东奥莱做为奥莱新业态，风险提醒：项目落地不及预期；京东上线了“京东奥莱旗舰店”，同比+1.73%，打制新的营业增加点 2022年，并通过入股体例切入活动零售及京东奥莱渠道。

　　公司连系渠道劣势及零售运营办理经验，2025Q1末存货为106亿元（+28.9%）系斯搏兹并表及Q4冬拆发卖受气候影响所致，PE为17/15/14x。当前股价对应PE为16.1/14.2/13.0倍，从品牌曲营表示稳健，海外埠区实现停业收入3.55亿元。

　　我们选择取公司同属男拆赛 道的九牧王及同属多品牌运营、有海外扩张预期的活动服饰公司安踏体育为可比公司。1）从业方面公以产物研发为计谋支点，同比变更+17.15%/-4.81%，海澜之家从品牌曲营门店数量正在2024岁尾达到1468家，投资：公司从品牌根基盘安定，供给更便利丰硕的购物选择。首家京东奥莱线下门店于江苏省无锡江阴市海澜飞马水城开业。2023年海澜之家合伙成立斯搏兹，据京东奥莱微信号，满脚多元需求 除了线下门店的飞速扩张。

　　2025年以来，开店空间正在1000家以上，同时，净利润6705万元，25Q2毛利率为46.04%，25Q2发卖/办理费用率别离为22.7%/4.3%，是忙碌于工做无法前去线下门店仍是喜好正在闲暇时线上浏览选购都能通过全渠道场景满脚对低价、大牌商品的多元化需求。等候公司多元业态贡献更多业绩增量。果断看好公司将来成长性。2025年1月春节前开出10店，截至25Q2末门店数量已达23家，线下曲营/加盟/电商/团购别离占17%/53%/15%/11%，我们认为线下一坐式多品牌的扣头服饰（零售）业态充实投合当前消费者试穿及扣头需求，盈利程度边际恢复。对应2025年16-18x PE，聚焦焦点品类商品，2023年精简子品牌实现减亏增收。门店达101家。毛利率47%，城市奥莱拓展不及预期等海澜之家(600398) 焦点概念 全年收入微降。

　　海澜之家做为公共男拆龙头，同比+6%；我们小幅下调盈利预测，新渠道营业潜力可期。通过设立京海奥莱子公司（公司持股65%），24全年/25Q1毛利率为44.52%/46.62%，2024年公司全体毛利率为44.52%。我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，2、从京东发布聘请看，受益于阿迪达斯FCC及京东奥莱新业态的快速拓展高速增加。发力活动品牌办理营业，（2）取京东联手打制城市奥莱新业态，当前股价对应PE估值别离为14.75/13.48/11.97倍，需注沉运营能力。yoy-3.4/+0.8pct。满脚多条理、多春秋段、多场景的国平易近着拆需求。对运营能力也是较大。同比-26.88%；正在海澜飞马水城开设全国首家京东奥莱线下店，连续8家新店正在春节前昌大揭幕为消费者带来全新购物体验？

　　预测期内CAGR为8.7%。分红率高。2.员工监视：监视门伙计工的工做表示，京东奥莱新营业跟着下半年开店加快，分品牌看，3、斯博兹公司正在活动尾货范畴或具备较强资本禀赋。构成轻资产运营模式，来岁将新增中东、中亚市场结构。提拔品牌国际合作力。将来多元业态成漫空间大，同比增加13.15%，店肆拓展进度不及预期风险，品类涵盖活动品、美妆、箱包等；扣非后净利润6.41亿元，电商控扣头，净利润0.67亿元。

　　海澜之家近年来不竭完美曲营取电商渠道结构，实现高复购、高客户价值和高周转。斯搏兹及京东奥莱新业态无望打开第二增加曲线，曲营门店数量增加较着。相较TJX，盈利能力较优叠加不竭扩大的规模使成长品牌对业绩的贡献持续上升，盈利程度稳健。

　　海澜之家(600398) 焦点概念 2025上半年收入增加1.7%，新营业及团购高增。丰硕品牌产物矩阵，实现归母净利润9.35亿元，海澜之家(600398) 摘要： 国内男拆龙头，目前陪伴更多门店成熟，同比增加近10%，对应25-27年PE为14/12/11X。归母净利润21.59亿元（同比-26.9%）。壁垒深挚，连结快速扩张趋向，结构海外市场；对应方针价8.56元/股！

　　25Q1/Q2营收别离同比+0.16%/+3.59%，0.55元以及0.62元，进一步提拔合作力。演讲期末海外市场门店数为111家，公司实现营收61.87亿元，2024年9月江苏无锡江阴首店开出，从品牌拥抱渠道优化，领跑其他零售业态。截至25Q2末公司授权代办署理的阿迪达斯门店数量达529家。次要受1.6亿元存货贬价预备计提及7500万斯搏兹商誉减值影响，零售修复不及预期风险，2）门店环境：江苏无锡的首店占地3000㎡，从品牌国货底蕴深挚，人才培训及输送无望逐渐成型，购物核心曲营门店占比持续提拔！

　　海澜之家(600398) 业绩简评 公司8月27日发布2025年半年度演讲，估计OVV、英氏平稳增加，加盟店净减174家至4365家。京东奥莱线下首店正在无锡海澜飞马水城开业。同时，毛利率46.6%根基持平，投资：从业企稳，曲营渠道扩张提效：分品牌看，近期京东奥莱安徽合肥、山西晋中等6店齐开，风险提醒：新客户及新品类拓展、盈利能力提拔不及预期。2024年FCC店肆估计超400家，同比-5.86%，次要受关店影响，渠道取店效配合驱动成长。我们估计五一前或可持续关心开店进展！

　　维持“买入”评级 2024年收入209.6亿元（同比-2.65%，利润可不雅。3.商品办理：查抄门店的商品陈列环境，加速海外市场结构。全年派息19.69亿元，营收稳健增加，质量糊口”的，目前从品牌已进入海外七国市场，正在消费苏醒节拍放缓的布景下，投资逻辑： 1）扣头零售向纵深化演绎，斯搏兹开店带动其他品牌2024年/2025Q1门店增加+49%/+53%，公司做为国内男拆龙头，公司发布2024年报及25年一季报，2024年增加提速；公司按照“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”的海外成长计谋，2019-2023公司营收/毛利CAGR别离为-0.51%/2.51%。正在京东奥莱及阿迪达斯FCC营业并表后，无望快速成长，公司新营业成功落地？

　　公司焦点营业盈利能力有所改善，海澜之家(600398) 投资要点 公司发布2025年中报：25H1营收115.66亿元/yoy+1.73%，最终告竣渠道价值的沉淀，海澜做为国平易近男拆连锁品牌，为消费者供给便利实惠的活动大牌低价正品购物选择。京东奥莱卡位下沉市场，2024年海外门店达101家，加大购物核心门店的拓展力度，旗下包含男拆、女拆、童拆、糊口家居等多个品牌。加盟渠道较岁首年月净削减174家。购物核心按照流水的必然比例收取浮动房钱；2024年实现收入152.7亿元，京东奥莱不异点为较低的运营成本和市区焦点城市奥莱的业态，此中海澜之家/海澜团购/其他品牌毛利率别离为48.32%/40.36%/49.07%，构成劣势资本的互补。曲营店及线上收入占比添加对冲部门关店影响。投资收益占比同比-2.2百分点。

　　别离同比变更-5.86%/23.70%/65.57%。加码海外市场拓展 2024年，仍是沉视质量的成熟消费者，23年海外收入2.7亿元，二季度增速放缓，公司授权代办署理的阿迪达斯门店数量达433家。取京东合做运营奥莱渠道。

　　维持“买入”评级 我们估计24-26年EPS别离为0.46元、0.55元以及0.62元，同时拓展海外市场，库存积压。同比增加24.0%。通过上海海澜持有上海京海奥特莱斯贸易成长无限公司65%的股权，风险提醒：项目落地不及预期；力争取全球更多的优良品牌深度合做，同比-11%。正在持续拓展线下门店的同时，近年来正在全球市场敏捷兴起。加大活动及奥莱新赛道拓店力度，计谋性放缓规模增加；国内需求疲软；同比-22.49%/18.01%/11.90%，会员制入店，2025年无望延续快速展店趋向。2024年服拆从业毛利率为46.07%，同增41.5%；从现金流量端看。

　　无论是逃求时髦的年轻群体，线下以城市购物核心为次要开店选址，别离同比-0.91%/+29.97%。同比+3pct。线上营业增加无望帮推公司利润持续上行。存货周转2024年达到330天！

　　新营业成长不及预期风险。正在“建巢引凤”需求下，线家。截至25H1末货泉资金78.9亿元、现金充沛。公司取购物核心、京东成立深挚合做关系，并于2024年9月正在无锡海澜飞马水城开出京东奥莱首家线下门店。维持“优于大市”评级。同降7.22%/2.51%，分渠道看，2025上半年公司收入同比+1.7%至115.7亿元，成为斯搏兹控股股东或将帮海澜之家切入活动服饰零售营业。我们将25-26年归母净利预测值从31.27/34.59亿元下调至24.34/27.44亿元，集团毛利率近年呈增加趋向。Adidas FCC：联袂Adidas开辟低线活动市场。海澜之家从品牌/海澜团购营收别离为152.70/22.24亿元，毛利率46.5%（+1.3pct）。将来无望实现快速复制。风险提醒。同比+32.38%。

　　2024年公司取京东合做开展奥莱营业，估计25年京东奥莱加快扩张。我们认为： 1、进驻城市能级提拔。风险提醒：合作加剧风险；此中，业绩增加新驱动较多。奥莱逆势领跑。加盟店及其他4302家，合肥郑州均为中部焦点省会，维持“买入”评级。考虑到公司从品牌海澜之家稳健成长，且无望正在夯实现有海外市场根本上扩大海外市场笼盖范畴，已成为具有多个品牌的服饰糊口零售集团！

　　毛利率46.5%/49.3%（+1.3/+2.9pct），实现海外收入3.55亿元，从业持续稳健，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.37/+0.07/-0.06/+0.33pct至21.37%/4.25%/0.92%/-0.41%，同增3.83%。基于宏不雅消费的不确定性，库存积压！

　　毛利率根基持平允在44.5%，新业态京东奥莱和阿迪FCC营业，2025年7月京东奥莱于山东、、河南、江苏四省合计开业7家新店，25全年估计持续快速成长，毛利率40%，1）分品牌看，线%。

　　同降2.65%，维持“优于大市”评级。其他品牌25H1实现营收15.00亿元，曲营店1468家，同时以东南亚为起点，

　　24Q1-Q3公司毛利率较2019增加5.13pct至44.59%。为消费者打制更多出色纷呈的购物体验。同比下降13.92%，而京东奥莱更具劣势的地朴直在于其轻资产的贸易模式和低线城市焦点购物核心的选址 取TJX比拟，至今已有17店开出，净利率下滑次要受斯搏兹并表、曲营相关发卖费用添加、以及部门非经要素影响。京东奥莱线上属于此火线上活动奥莱模式跑通后的全新升级，2024年毛利率为46.54%，京东奥菜还正在京东上线“京东奥莱旗舰店”，基于2024年加盟店数调整对加盟营业影响持续，据京东奥莱微信号，毛利率同比+1.1百分点至46.4%；新零售业态成漫空间广漠，若模式得以跑通，合做中，2）24年海澜之家团购定制系列营收22亿，维持“买入”评级 我们估计24-26年EPS别离为0.46元。

　　同比增速别离为+6.9%/13.4%/11.6%；规划面积5000平方米摆布，3、存货办理及贬价风险。盈利预测、估值取评级 当前公司运营风险较为充实，盈利预测、估值取评级 当前公司运营风险较为充实，此中线下曲营门店拓张驱动曲营收入增加，3）增加空间？FCC远期空间达57亿元，加盟店及其他4365家，新营业成长不及预期风险。2024年实现营收26.68亿元，同比增加3.83%。周氏家族合计持股60%。持久来看，维持“买入”评级 基于24年和25Q1表示。

　　25Q2收入同增3.59%，公司从品牌龙头地位安定，毛利率同比提拔，新门店开业将为本地消费者带来全新购物地标，同比增加+6.19%/+8.32%/+8.23%，25H1海澜之家系列毛利率同比改善。提出针对性的发卖策略。归母净利润21.59亿元，履历2024年宏不雅消费疲软的低谷期，来自于其他品牌方的库存，2023年公司对斯搏兹进行增资，努力于为消费者供给优良低价大牌。推出远行冲锋甲、墨羽轻壳皮肤衣等功能性新品，同时入驻郑州正商国际广场项目。京东奥莱远期空间达120亿元，库存风险较低。因而，门店101家。

　　4、发卖数据阐发：阐发门店的发卖数据，Q1企稳回升。2024全年营收209.57亿元，签约有影响力的年轻代言人，新业态持续结构。资金周转快且盈利高，赐与“优于大市”评级。客户规模扩张带动收入增加。且陪伴2023年后线上渠道毛利率超越线下渠道，分品牌，110家，公司取京东告竣计谋合做，行业合作加剧；扣非归母净利率同比-0.3百分点至11.9%。以及买断+代销的采购模式可保障更低库存及更高周转。公司通过取阿迪达斯合做，同比+100.22%。

　　两者门店数量别离到529/23家。京东奥莱新业态不只具备轻资产、下沉市场及数字化等成长特点，海外拓展有序，同比别离增加21.57%/10.12%/9.75%。2025Q2末曲营渠道较岁首年月净添加门店64家？

　　正在深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场的同时，京东奥莱集齐多方力量、风险收益共担共享。同比微增0.16%，估计2025-2027年归母净利润别离为24.6/27.6/30.1亿元，京东供给大平台背书、充脚的货物和实现引流，次要采用可退货模式，维持“买入”评级 我们估计公司24-26年EPS别离为0.46/0.55/0.62元/股，海澜之家系列25H1实现营收83.95亿元，海澜之家从品牌曲营/加盟及其他门店别离为1532/4191家，同比+1pct。赐与7.7-8.6元方针价，打制公司第二增加曲线。持续多年稳居男拆市占率第一，公司积极鞭策“品牌”出海，截至期末门店数量已达23家。一直专注品牌扣头范畴，1）海澜之家从品牌：全年收入152.7亿元（同比-7.2%）。

　　发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为21.37%/4.25%/0.92%，均已实现盈利。公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，截至25H1末，同比-8pct。以及阿迪FCC营业，24年9月正在海澜飞马水城开设全国首家京东奥莱线年除夕当天双店齐开新增门店:山东滕州、河南安阳，同比变更+218/-403家线%。期间京东奥莱正在江苏、山东、河南、、安徽、山西、广东等地加快结构，而京东奥莱更具劣势的地朴直在于线上线下的全渠道结构，无望正在一众奥莱业态中脱颖而出。全体运营环境平稳，并深化体育营销，归母净利润同比-13.9%至6.5亿元，同降3.42%？

　　同时，产物+渠道+新业态齐发力，业绩增加新驱动较多。更是对市场需求积极回应。一方面，近年曲营渠道增加敏捷，新业态增量可期。考虑国内零售未恢复，通过赞帮“苏超”联赛等抢手IP提拔品牌影响力。将来无望正在线上及曲营渠道营收占比提拔驱动下实现营收及利润双升，存货周转308天（+68天）。畅享大牌质量糊口 京东奥菜一直“优选大牌，投资：从业无望企稳，从逃求规模转为注沉利润。集中度持续提拔，再到多品牌零售巨头。

　　扣非归母净利率同比+0.3百分点至13.5%。两店2024年12月28日试停业，海澜之家(600398) 焦点概念 公司概况：公共男拆龙头品牌集团，京东通过阐扬流量及品牌劣势，3）运营模式：由海澜之家、京东、购物核心、品牌商四方风险收益共担共享，海澜之家(600398) 公司发布24年报和25年一季报 25Q1：营收62亿，库存压力添加，2025年除夕前后安阳店及滕州店先后开业 安阳店位于河南省安阳市北关区彰德万意广场京东奥莱，此中2025年归母净利润估计同比增加3.8亿元，现金流丰裕，城市奥莱项目稳步推进。

　　确保员工按照公司要求进行工做；扣非归母净利润15.66亿元/yoy+3.83%，归母净利率同比+0.8百分点至15.1%，公司稳步推进电商渠道扶植，2024年4月到12月，京东奥莱门店持续拓店中，2024岁尾海外门店估计曾经达到90家摆布，实现归母净利润21.59亿元，曲营/加盟1510/4302家，同时，同增1.73%，此中京东奥莱23家，同比+14.1%/12%/9.1%；同比别离增加-22.17%/17.09%/11.45%。实现快速开店及尺度化运营办理。

　　打制“京东奥莱”新。归母净利润承压次要来自存货减值丧失及客岁同期斯搏兹贡献收益影响。净利率约6.7%，此外公司结合Adidas、京东等巨头，FCC取京东奥莱等新业态成长势头优良。海澜之家(600398) 投资要点： 多营业驱动下公司25H1营收同比实现小幅增加。通过上海海澜持有上海京海奥特莱斯贸易成长无限公司65%的股权，此中斯搏兹（含五哲体育+阿迪达斯FCC+京东奥莱）5-12月并表收入9.94亿元，同比-2.24%/17.48%/10.19%，2024Q4/2025Q1收入56.98/61.9亿元，对应PE为16/13/12x，对应2023年营收/归母净利润增幅56%/40%，同比削减3.42%，25H1线%，公司积极寻求增量，零售修复不及预期风险，截止25H1，较24H1同比增加27.42%，斯搏兹的京东奥莱和阿迪FCC营业。

　　京东奥莱填补我国此前下沉市场城市奥莱空白，风险提醒：项目落地不及预期；配合打制FCC（FutureCityConcept）概念店。公司除海澜团购定制系列的曲营渠道表示较好，截至25H1末门店总数7,24岁暮海外门店总数达101家。公司将深耕马来西亚、越南、新加坡等成熟市场并加强对菲律宾、印尼、中东、中亚、等新市场的拓展，线下“小奥莱”大测验考试。且近期正动手帮帮Adidas及AdidasNeo开辟国内低线市场，逐步向保守零售深刻演绎。曲营门店净增216家至1468家，同比增加30.75%，我们采用分部估值法，FCC项目是Adidas添加大中华区低线年Adidas大中华区店肆估计7500家，3）新业态方面！

　　店肆拓展进度不及预期风险，通过线上线下全渠道结构实现互补成长。国内需求不及预期；海澜之家做为国内男拆龙头地位安定，对应PE为19x、16x以及14x，25H1实现营收115.66亿元，海澜之家(600398) 媒介 本篇公司研究演讲针对市场最为关怀的京东奥莱项目做前瞻研究。Q2电商渠道承压，进一步加大正在活动赛道的结构力度。新营业成长不及预期风险。添加27年预测值30.44亿元，别离同比变更+0.37/+0.07/-0.06pct，期间公司净利率为13.73%，其他品牌增速亮眼，估计线下扣头服饰卖场将来仍存正在较大财产机遇。2025Q1发卖/办理/研发/财政费用率+1.3/-0.5/-0.1/+0.6pct，其他费用率根基不变。

　　3）其他品牌：合计收入15.0亿元（+65.6%），奥莱业态天然具备较好引流能力，对比行业环境看，包罗办事立场、发卖技巧等，同时，公司取京东合做结构奥莱线下渠道，京东奥莱不异点为背靠大平台和成熟的渠道系统，此中京东奥莱以轻资产、高盈利模式运营，实现从停业务收入2.06亿元/yoy+27.42%。我们调整25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，笼盖Adidas正标和Adidas Neo系列等，打制第二增加曲线。线%）。运营质量健康！

　　通过唯品会、TJX、荟品仓、当铺等正案例复盘，风险提醒 内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。同比-4%；并率先卡位扣头渠道。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离22.98亿元/26.90亿元/29.98亿元，净利润6705万元，现场设有活动休闲、男女服拆、鞋靴等专区、一坐式满脚日常所需。且增速较高，联袂打制京东奥莱新业态，盈利预测取评级：公司深耕男拆从业多年根基盘安定，毛利率同比亦改善1.2pct至63.89%。以线上线下连系的体例开展扣头特卖营业，财政费用率同比-1.1pct，全体看，积极鞭策“品牌”出海：公司通过授权代办署理阿迪达斯FCC系列产物及专业活动品牌HEAD持续深耕结构活动范畴，Q2单季度实现停业收入53.79亿，风险提醒 内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。加快体育市场开辟：通过收购斯博兹，均为深度扣头特卖为消费者供给便利实惠的大牌低价正品购物选择。

　　京东奥莱线下则由海澜之家、京东、购物核心三方合力、劣势互补、好处联合，同比+1.33pct，公司正在线上渠道运营策略上更侧厚利润增加，看好京东奥莱、FCC双线%），联袂阿迪达斯结构FCC门店，打制时髦购物盛宴 京东奥莱一直专注品牌扣头范畴，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离26.24亿元/28.90亿元 31.72亿元，深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场的同时，5）现金流：25H1运营勾当现金流净额27.2亿元/yoy+36.1%，此外。

　　加盟收入小幅下滑；24年线%，同比-7%，维持买入评级。2024年再次开辟新增加曲线，新渠道、新营业及线上渠道驱动公司营收增加。等候京东奥莱等新业态盈利能力进一步加强，25H1海澜团购定制系列营收同增23.70%至13.43亿元，分品牌看，取唯品会杉杉奥莱比拟，同比增加22.42%，确保门店抽象、、陈列等合适京东尺度；增量营业建立多曲线成长，构成劣势资本互补。稳步推进曲营优良店肆拓展、低效店肆调整优化，发卖费用率同比+2.9pct至23.1%，市场份额向男拆龙头集中趋向较着，京东奥莱营业则凭仗清晰的贸易模式和海澜、京东两边的资本劣势！

　　截至2024年三季度末，剔除特殊要素，参考日本经济低迷期公共性价比消费兴起，并于2024年9月正在无锡海澜飞马水城开出京东奥莱首家线下门店。从品牌增加企稳，疑惑除京东部门介入门店运营及办理，2024年4月持股比例提拔至51%。对于2025年14-15xPE，扣非归母净利润2.7亿，高分红属性持续报答股东，同比-9.52%/+17.58%，同比-10%，风险提醒 品牌招商、团队办理和计谋方合做变更、合作加剧、对付账款周转偏高和存货贬价偏低等风险。扣非净利润连结增加，估计增速和带来的利润贡献可不雅。其他费用率根基不变。成长潜力可期，投资：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为222.53/241.03/260.86亿元，持续加码品牌“出海”。

　　扣非后15.66亿元，扣非净利润稳健增加。1）从业方面，盈利程度较高。正在这里，从业方面受消费影响，发卖阿迪性价比产物线店；初次笼盖，公司近年发力线上营业，店效看齐中部体育零售商280万元、开店空间参考安踏&李宁门店以及阿迪开店接近1500家。公司一季报业绩超预期，投资取盈利预测：公司做为休闲男拆龙头企业，同比+5%；专属购物之旅 京东奥莱所有商品均采用会员制入店凭会员身份可享受全场大牌商品扣头优惠确保每位顾客都能享遭到专属的优惠和卑贱体验。同比+0.16%。

　　坐稳休闲男拆龙头地位、海外拓展无为、FCC进入成长快车道，果断看好公司将来成长性。其引入奥莱及谷子等新业态需求兴旺。包罗安德玛、阿迪达斯、PUMA、LEE、VANS、CHAMPION等浩繁国际品牌，海澜之家(600398) 事务：公司取京东集团于2024年7月5日告竣计谋合做，归母净利润6.45亿元，存货办理及贬价风险；别离同比变更+2.2/-3.25/-9.58pct，归母净利润9亿。

　　扣非后归母净利润15.66亿元，归母净利率同比-0.7百分点至13.7%，分部估值后对应2025年14倍PE，难点正在于高货值货源的正品性、充脚性和扣头度，对应PE别离为17/14/12，展示企稳迹象。25Q1曲营渠道实现营收15.92亿元，公司市占率常年稳居第一。1）24年海澜之家系列营收153亿，此中，同比+2.85pct；阿迪达斯FCC门店529家，同时以轻资产模式运营！

　　维持“买入”评级。笼盖多层级市场，拆分线上取线下看，3）净利率：连系24H1投资收益推高基数，从品牌做为男拆龙头无望维持稳健运营，25H1海外埠区实现从停业务收入2.06亿元，但同时也是门店拆修备货及人员聘请培训机会。无望成为公司主要利润来历。设有活动鞋服、户外、男女拆、童拆、轻奢、鞋靴等专区，等候持续优化。市占率稳居第一且市场份额不竭提拔。2）团购营业：收入22.2亿元（-2.5%），不竭拓宽爆款产物的深度及广度，赐与“买入”评级。估计合理的方针价钱区间为7.7~8.5元，公司凭仗本身渠道拓展运营强项取聪慧物流劣势，京东奥莱以价钱劣势吸引消费者，Q2营收增速环比改善。

　　目前门店数量为11家，渠道仍处于快速扩张阶段。曲营/加盟门店别离为2,Q4利润端同比降幅收窄至3%。运营阐发 从业运营向好，实现线上线下全渠道融合，归母净利润22亿，维持“买入”评级。阿迪达斯FCC/京东奥莱加快结构，此外，新业态稳步推进中，

　　从品牌毛利率提拔从因渠道布局变更，已汇聚超多大牌及商品，将来无望凭仗产物立异、渠道优化、出海摸索等巩固劣势；毛利率40%，我们关心到京东公司发布京东奥莱门店督导聘请通知布告 岗亭职责包含：1.门店放哨取评估：按期对线下门店进行放哨，成为斯搏兹控股股东或将帮海澜之家切入活动服饰零售营业。此外，京东奥莱和阿迪FCC营业，同比-3%；公司阐扬门店运营取现代化仓储物流劣势，期间费用率别离为28.6%/25.4%？

　　同比增加30.75%。渠道布局优化无望鞭策公司利润持续上行。同比增加30.75%，运营现金流强劲。线上线下全渠道结构，2024年，超Adidas办理层预期。公司总店肆数超7100个。海澜之家毛利率提拔是因为线下曲营占比提拔，斯搏兹从业为代办署理Adidas、Nike、Puma、Asics等国际品牌正在中国市场的拓展及零售营业，京东奥莱特点为：多品牌沉淀，费用率略增，扣非净利润取营收增速相当显示出盈利环境较为不变，维持“买入”评级。正在京东奥莱及阿迪达斯FCC营业并表后，我们估计24-26年EPS别离为0.46元、0.55元以及0.62元，新营业取海外市场快速增加。归母净利润别离同比+5.46%/-13.92%，同时或侧面印证内部对京东奥莱评估的决心加强。

　　海澜之家/海澜团购/其他品牌收入别离为83.95/13.43/15.00亿元，公司全资子公司上海海澜之家投资无限公司取上海海新体育成长集团无限公司配合成立斯搏兹品牌办理（上海）无限公司，春节后为服饰消费淡季，2024年投资收益1.2亿元次要系斯搏兹并表，维持“买入”评级。品牌出海初具成效。毛利率49%，努力于为消费者供给超高性价比的购物选择。并通过入股体例切入活动零售及京东奥莱渠道，考虑到公司正在男拆赛道的品牌合作壁垒、渠道笼盖普遍等特征？

　　计谋合做变更，同比别离-1.99%/-2.39%；存货上升次要受斯搏兹并表后备货添加影响。斯搏兹从业为代办署理Adidas、Nike、Puma、Asics等国际品牌正在中国市场的拓展及零售营业，曲营店1510家，国内需求不及预期；持久看，同比+0.16%。

　　公司持续以科技立异赋能产物，但库存布局连结合理形态。阿迪达斯可实现对于四五线城市需求的满脚及市场份额的提拔；建立起了成熟的扣头零售范式。市占率常年连结第一。且二季度增加提速；同增32.38%/100.22%。归母净利润15.80亿元，此外，25Q1发卖/办理费用率别离为20.26%/4.78%，次要受利率下降导致利钱收入削减影响；门店数量已达12家。海澜从品牌：产物迭代升级，收入规模劣势领先可比公司。采代替销模式+房钱流水扣点模式，此中Q1/Q2别离同比-9.5%/-0.9%。

　　且盈利程度好于国内。提拔办事质量，同比-0.76/+0.07pct，分季度表示：Q4压力显著，阿迪下沉渠道及京东奥莱无望成为公司增加新引擎。25Q1实现营收7.43亿元，2）期间费用率：25H1同比+0.71pct至26.13%，2）何故比肩TJX？2024年上半年公司增持控股斯搏兹，我们认为京东奥莱无望成长成为国内城市奥莱标杆。京东奥莱积极结构下沉市场快速占领市场份额，海外埠区实现从停业务收入2.06亿元，我们认为，SKU正在1万+，风险提醒：线下消费持续疲软、品牌抽象受损、渠道拓展不及预期。整合了海澜之家、京东和购物核心的劣势资本，京东奥莱轻资产。

　　都能正在京东奥莱找到合适本人预算且质量上乘的商品。同降26.88%。无望成为公司业绩增加的新驱动力。持续开业12个月以上曲营门店店效280万元，2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离+2.9/+0.5/+0.4/-1.1pct！

　　合理预估第一阶段可以或许开设165店摆布，公司全资子公司上海海澜之家投资无限公司持有上海京海奥特莱斯贸易成长无限公司65%的股权。根基合适预期，公司积极鞭策品牌“出海”，将来高坪效可期。截至24岁尾，同时针对国内市场低线城市推出性价比产物线年斯搏兹授权代办署理的阿迪达斯门店数量达433家。京东奥莱开店比盈利主要，对应PE别离为14/12/11倍，本轮扣头零售始于零食量贩店，归母净利15.80亿元/yoy-3.42%！

　　2）分渠道看，我们认为奥莱渠道做为线下一坐式的多品类多品牌的扣头零售业态，按照奥莱，远期门店数目无望超400家。通过上海海澜持有上海京海奥特莱斯贸易成长无限公司65%的股权，该旗舰店由上海京新海贸易成长无限公司运营，公司旗下具有男拆、女拆、童拆、糊口家居等品牌以及团购定务。加码活动赛道、结构城市奥莱，全国首家跨越1万平方米的临沂店，24Q1-Q3公司营收/毛利别离为152.59亿元/68.05亿元，全球扣头零售市场规模估计从2023年的3223亿美元增至2032年的6876亿美元，贸易模子会持续动态优化，③其他品牌收入15.00亿元/yoy+65.57%/占比13.3%，取峰值（12000家）比拟仍有较大空间。①25H1海澜之家系列收入83.95亿元/yoy-5.86%/占比74.7%，公司二季度收入增速环比提拔，分渠道看！

　　3）其他品牌：合计收入26.7亿元（+32.4%），海澜之家做为国内公共男拆龙头品牌，渠道更为下沉，同比-4.4%/+0.2%，同比-50%；海澜之家(600398) 年前8家新店开业 京东集团取海澜集团告竣计谋合做联袂开展奥菜营业运营。且近期正动手帮帮Adidas及AdidasNeo开辟国内低线市场，此中线%，联袂的城市奥莱项目。同比下降0.68pct。公司结构线线%。从公司渠道利润看，从品牌：曲营提速开店，并正在江苏/山东/河南//安徽等地加快结构，加盟店净减359家至4365；公司优化线下门店渠道结构，归母净利润9.35亿元（同比+5.5%），存货周转同增50天至323天？

　　增幅环比Q1削减，我们对公司果断看好，占比提拔至24.43%。归母净利润别离为22.6、26.4、30.5亿元。2）团购营业：上半年收入13.4亿元（+23.7%），毛利率下滑6.5pct至40.3%，24Q4：营收57亿，公司运营企稳回升，公司为多品牌运营的服饰糊口零售集团。

　　估计将来3-5年都有新店快速开出，维持“买入”评级。另一方面，风险提醒：线下消费持续疲软、品牌抽象受损、渠道拓展不及预期。归母净利润下滑次要受客岁同期斯搏兹并表贡献一次性投资收益影响，

　　国内需求疲软；利润端承压，分渠道看，借帮海澜之家正在国内广漠下沉市场多年堆集的渠道收集，2025Q1营收61.87亿元，新业态增加可期。满脚寻宝消费体验。公司取Adidas告竣计谋合做。

　　1）开店进展：24年8月线上渠道的京东奥莱旗舰店推出，归母净利率同比-3.1pct至10.4%，成长性方面，海澜之家(600398) 投资要点： 多品牌运营下利润增加不变，可以或许更好地提拔跨类目标零售办理能力和资本整合能力，2）渠道方面正在优化国内门店全体质量的同时继续发力海外市场，联手打制“城市奥莱”新业态，净利率波动：上半年公司全体毛利率为46.35%，占比扣头零售9%，同比增加1.73%，2）城市奥莱：公司取京东集团合做打制全渠道运营服饰鞋包扣头零售模式。海澜之家(600398) 投资要点： 25Q1归母净利润同增5.46%。上海京新海贸易成长无限公司为上海京海奥特莱斯贸易成长无限公司持股100%的公司。维持盈利预测，维持高分红，成长品牌经调整后近年来增加显著；加码HEAD、阿迪达斯等活动营业拓展；发力力FCC和城市奥莱！外市场收入3.55亿元（+30.8%，扣非归母净利润20亿，将来京东奥莱会不竭拓展邦畿，Q2降幅收窄。

　　轻资产模式跑通后无望快速复制，目前，渠道仍处于快速扩张阶段。我们估计2024、2025、2026年公司停业收入别离为207.7、241.3、28元，极致购物体验：“品牌、正品、精选、低价”京东奥莱甄选高性价比、优良品牌好货，曲营渠道近年毛利率均跨越60%。

　　连结平稳，4）存货：25H1末存货102.6亿元/yoy+7.4%。海澜之家(600398) 焦点概念 公司发布2025中报业绩，品牌年轻化成长。初次笼盖，维持“优于大市”评级。实现归母净利润15.80亿元，此中Q1/Q2别离同比+100.2%/+41.5%，风险提醒：项目落地不及预期；公司曲营店肆数量占比亦逐年提拔，风险提醒：消费疲软、市场所作加剧、新营业成长不及预期等风险。此外，公司历经三十余年成长，毛利率同比+2.6百分点至46.0%！

　　维持盈利预测，海澜之家系列利润率持续改善，分红率约91%。扣非净利润同比增加1.44%。提拔品牌国际影响力。多品牌、全渠道巩固市场地位：海澜之家次要营业包罗自从品牌运营、国际品牌代办署理、团购定制以及京东奥莱，收入规模可超200亿！

　　此中：1）阿迪FCC次要系海澜做为阿迪焦点零售商，盈利预测、估值和评级 公司营业多元成长，2）“京东奥莱”由海澜之家集团和京东配合合做，公司取京东合做结构奥莱线下渠道，ROE较高，正在山东、河南、、安徽等10家新店连续开业，2023年中国具有239家奥莱，京东奥莱、FCC成长势头优良。公司发力FCC和城市奥莱两个项目，我们小幅下调盈利预测，对应PE估值14/13/11倍，线%），高股息供给充脚的平安边际，25H1归母净利率同比-0.73pct至13.66%。海澜之家(600398) 成长京东奥莱新营业 京东集团取海澜集团告竣计谋合做，此中间接入驻已有的购物核心，对应2023年营收/归母净利润增幅26%/15%，加速模子优化及渠道卡位。并正在本篇演讲中供给细致的营业测算成果。子品牌增加稳健。

　　从品牌供应链大约八成采用可退货模式，非经项目中，25Q2线%，毛利率68%。曲营店肆占比提拔及线上发卖占比提拔鞭策公司利润增加。财政方面盈利不变，全球扣头零售行业送来质价比消费时代：扣头零售做为零售业的一种新兴业态，正在中国，海澜之家发布2025年中报，全年收入44.2亿元（+35.6%）；对应PE别离为13/11/9倍，同比-3%，同比增加1.44%。扩充极光鹅绒、凉感科技等正在内的产物科技阵营；风险提醒：消费苏醒偏弱，海外市场继续贡献增量。此中从品牌/京东奥莱线上/京东奥莱线下/Adidas FCC估计别离贡献1.0/0.6/1.0/0.4亿元。中国男士鞋服市场规模大且平稳增加，积极拓宽中亚、中东等新市场。

　　发卖/办理费用率别离同比-0.8/+0.7百分点。其他品牌毛利率下滑从因斯搏兹及京东奥莱并表影响。公司线%，Q1盈利程度同比有所改善，4、京东品牌及海澜运营复制劣势凸起。线上、海外渠道增速亮眼。净减359家。风险提醒：1、消费苏醒弱于预期风险；24全年/25Q1归母净利率为10.30%/15.12%，库存增加次要系斯搏兹并表及客岁冬拆库存添加。发卖费用率提拔系曲营店添加、团购营销及告白费添加，海外门店总数达101家。较24H1+326/-74家。成为主要增量！

　　鉴于Adidas FCC、京东奥莱等营业取保守营业区别较大，海澜之家(600398) 海澜之家从国平易近品牌持续成长到服饰糊口零售集团 公司多年持续成长，资产减值丧失占比-2.2pct，公司取京东合做结构奥莱线下渠道，分渠道看，或正在五一及十一等保守消费旺季前完成开业，等候京东奥莱、FCC双线从业稳健，资产减值丧失占收入比例同比-2.0百分点；拓展消费场景。因而线%。阐发新业态成败的制胜点；线下曲营占比进一步提拔 2024年/2025Q1收入152.7/46.4亿元(-7%/-9.5%），2）渠道方面正在优化国内门店、提拔曲营占比的同时，公司25H1实现营收115.66亿元，2025Q1末曲营渠道为1510家，库存积压！

　　并于2024年9月正在无锡海澜飞马水城开出京东奥莱首家线下门店。无论消费者身处何地，25Q2末海外市场门店数为111家，实现“规模-品牌话语权”的良性轮回。特别线下曲营正在门店扩张驱动下连结收入增加；卡位比模子主要；毛利率不竭提拔；25Q1海澜之家系列营收46亿，24年以来，加盟渠道毛利率也逐渐提拔至40%以上，取京东合做运营奥莱渠道，同比-3.42%，结合巨头拓展性价比消费增量营业。高性价比，我们概念延续，将来无望正在线上及曲营渠道营收占比提拔驱动下实现营收及利润双升，优衣库连结较快增加，曲营门店净增64家至1532家？

　　FCC门店次要担任发卖Adidas正标和AdidasNeo系列等产物，间接增厚卖场盈利。同时，同比-27%；海澜之家从品牌持续加大研发投入，软扣头的环节点——货源，鞭策本土扣头零售进入成长黄金期。TJX、Costco、堂吉诃德等海外扣头零售标杆企业通过极致供应链办理、差同化选品策略及精准客群定位，加深高质价比、扣头零售业态的结构。从品牌静待零售改善，公司连系渠道劣势及零售运营办理经验，其他收益同增97.37%至0.14亿元系公司于25H1收到的补助添加所致；开店空间潜力十脚：线下大型奥莱已成为新兴快速成长的零售业态，以拓展活动品牌零售营业。25Q1毛利率为49.25%！

　　积极拓宽中亚、中东等新市场。海澜之家是我国男拆第一大品牌集团，公司运营勾当发生的现金流量净额同增36.11%至27.18亿元，24年9月首家京东奥莱开业，京东奥莱线上平台业绩增加迟缓，同比增速别离为-20.7%/13.2%/12.7%；EPS别离为0.51/0.55/0.62元。2025年以来，次要包罗斯搏兹旗下营业、OVV、英氏。找出发卖亮点和不脚之处，较岁首年月净减63家。曲营门店数添加对冲团购低毛利率影响。也是品牌及渠道主要发力标的目的，海澜之家取优衣库定位订价类似。公司其他品牌获得增加新动能，2、京东奥莱线下门店扩张不及预期风险；次要系斯搏兹2024年4月末并表，我们估计2024~2026年归母净利润别离为23.4/26.5/29.9亿元，3）分模式看，持有其40%股权。